从恒大债券价格波动看地产债投资

发布时间:2021-07-20 10:11 来源:财经自媒体 原文链接:点击获取

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原标题:【光大固收】从恒大债券价格波动看地产债投资

来源:债券人

从恒大债券价格波动看地产债投资

2021年7月19日,裁判文书网披露了广发银行宜兴支行与宜兴市恒誉置业有限公司、恒大地产集团有限公司的一份民事裁决书。该判决书加剧了投资者对于恒大的担忧,并引起了其债券的下跌。

从中国恒大集团2020年年报来看,其剔除预收账款后的资产负债率、净负债率、现金短债比均超过“三道红线”的要求,外部融资渠道受限。因此,其债务的偿付更多依赖于销售回款,而中国恒大的在售和待售项目多数位于三四线城市,回款去化难度相对较大。

从行业中观数据来看,受基数影响,2021H1房地产投资销售数据同比大增,2021H2地产投资销售同比增速预计有走弱趋势。房地产开发资金来源的占比中,定金及预收款的占比有明显上升趋势,预示在融资收紧的背景下房企已经更多地利用自身销售回款进行开发投资,这也是企业未来的发展方向,销售回款率这一指标的重要性明显提升。

从微观个体来看,在目前强监管和融资偏严的外部环境中房企对现金流的波动更为敏感,我们认为房地产企业在投资、开发、销售过程中资金链的状况和抵御流动性风险的能力决定了其信用资质。影响房企资金链状况的环节主要有资金流入和资金流出,资金流入环节具体需衡量的指标为周转速度、销售回款率、权益合作比例、外部流动性支持等,而资金流出环节重点考察企业拿地情况,包括拿地强度、拿地时点、布局区域等,建安工程的成本相对来说较低。此外,企业的规模、属性、资产负债的稳定性和存货储备,都决定了主体抵御风险的能力。

在《利差偏高行业择优做加法——信用债2021年下半年投资策略》中我们即提出,鉴于严监管给地产板块带来的不确定性叠加当前高等级地产债信用利差低位运行的态势,地产债券配置的性价比不算高,我们在地产板块择券思路上更推荐经营较为稳健的房企,这类主体在政策趋严的过程中转变更为灵活,信用风险相对可控。

纵观产业债投资,我们建议投资者关注煤炭行业和钢铁行业信用债。对于煤炭行业,基于行业违约风险可控、集中到期压力有所缓释、煤炭的库存量处于历史低位、债券信用利差处于相对高位等因素的考量,可适当对煤炭债进行“加法”配置。而对于钢铁行业,钢企的产业整合尚存空间,预计未来产业集中度或将进一步提升,资产规模较大的龙头企业的信用利差或将下行,可持续关注整合节奏进行适当配置。

风险提示

信用分析应回归基本面的考量,需要密切跟踪个体动态。

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